山西汾酒“逆袭”了？靓丽三季报背后还有这些隐忧

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10月29日，白酒板块早盘大涨，东方财富白酒概念板块收盘上涨2.22%。

山西汾酒（600809.SH）当日盘中创下历史股价新高234.69元/股，收报230.6元/股，涨3.18%。

10月29日晚间，山西汾酒发布三季报显示，报告期公司实现营收103.74亿元，同比增长13.05%；实现归属于上市公司股东的净利润24.61亿元，同比增长43.78%。

山西汾酒称，归属于母公司所有者的净利润增加主要系本期营业收入增加，税负降低，净利润增加以及上年度收购少数股东权益所致。

作为清香型白酒的鼻祖，山西汾酒历史悠久，其品牌、规模和市场占有率一度为白酒行业龙头，被称为“汾老大”。1998年山西假酒案后，山西酒业一蹶不振。受此波及的山西汾酒销量大幅降低，省外市场几乎损失殆尽。此后，随着白酒“黄金时代”的到来，汾酒集团未能聚焦发展大单品战略，而是海量发展贴牌经销商，引发贴牌产品与自营产品的恶性竞争，再度拉低品牌美誉度。2017年，山西拉开国企国资改革大幕，汾酒最先成为试点。

继2018年至2019年业绩实现稳步增长后，今年上半年，山西汾酒业绩再增三成。伴随着业绩增长，今年以来，山西汾酒股价涨幅达158.83%。

10月15日，山西汾酒收盘价221.72元/股，市值逼近2000亿元。从股价破百到跻身白酒行业股价第三名，汾酒只用了不到7个月。

风头正劲，山西汾酒亮丽业绩背后却隐含忧患。

与其他白酒同行相比较，截至三季度末，山西汾酒的销售净利率（23.87%）明显低于市值相仿的洋河股份（002304.SZ）（38.01%）和泸州老窖（000568.SZ）（41.29%），仅高于以牛栏山二锅头为代表产品的顺鑫农业（000860.SZ）（3.59%）。

此外，近三年来，山西汾酒的销售费用增速显著高于营收增速。今年第三季度，山西汾酒的销售费用高达5.81亿元，同比增长103%，已和营收增长拉开较大差距。

山西汾酒股价走高之际，已有多名大股东减持。

据三季报，前十大股东中，已有6大股东对山西汾酒进行了减持。减持的股东包括4家基金，另外两大股东则分别是汾酒集团和山西杏花村国际贸易有限公司。山西汾酒9月1日公告显示，公司控股股东汾酒集团通过大宗交易转让其持有的1057万股公司无限售流通股份，占公司总股本的1.21%，转让总金额约15.67亿。