许婧怀孕智能自控营收2.7亿应收账款2亿 负债高产品价格滑坡和嫂子发生了关系

　　编者按：6月5日，无锡智能自控工程股份有限公司（下称“智能自控”）正式登陆深圳证券交易所中小板挂牌上市，股票代码：002877。公司是一家融生产、销售、研发、服务于一体的专业从事全系列智能控制阀的高新技术企业。自 2001 年成立以来，一直专注于智能控制阀及其配件的研发、生产和销售以及检维修服务。智能自控本次募集资金净额2.23亿元用于年产1万套高性能智能控制阀项目、科技中心项目、营销导向型区域服务中心总部建设项目、补充流动资金。 

　　公开资料显示，2017年3月9日，智能自控发布最新招股书。2017年5月2日首发申请获通过。5月23日，智能自控开启申购，申购代码：002877，申购价格：8.40元，单一帐户申购上限12000股，申购数量500股整数倍。主承销商为华泰联合证券。本次发行股份数量为3,056万股。网上最终发行数量为2,750.40 万股，占本次发行总量的 90.00%。本次发行价格为人民币8.40元/股，市盈率为22.99倍。逾5.6万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量53,137股，网下投资者放弃认购数量3,172股。中签率为0.0250167499%。股价走势来看，自6月5日上市以来，智能自控连续七个交易日涨停，截至6月13日收盘，该股报21.43元。　

　　据招股书显示，2012年、2013年、2014 年、2015 年、2016 年，公司分别实现营业收入22,949.71万元、27,352.21万元、 28,637.70 万元、25,534.56 万元和 27,362.83 万元。净利润分别为3,686.03万元、6,291.56万元、5,387.60 万元、4,269.16 万元、4,574.22 万元。应收账款余额分别为7,484.17 万元、10,201.22 万元、15,124.63万元、18,763.38 万元、19,514.56 万元，其中2016上半年高达22,347.32万元。应收账款周转率（次）分别为3.78、3.09、2.26、1.51、1.64。存货账面余额分别为7,361.50 万元、7,824.83 万元、4,951.66 万元、8,578.26 万元、6,851.66 万元。存货周转率（次）分别为1.78、1.89、2.50、2.00、2.03。公司主营业务毛利率分别为46.27%、47.41%、 44.24%、46.87%、42.79%。 

　　2014年、2015年、2016年公司应收账款余额占营业收入比例分别为52.81%、73.48%、71.32%。公司称，应收账款 2015 年末增速较快，高于营业收入的增速。证监会主板发审委2017年第66次会议审核结果公告中也对智能自控提出问询。请招股说明书中补充披露：报告期各期末公司应收账款及其占营业收入比例波动原因，公司在营业收入未大幅增长的情况下应收账款大幅增长的原因等。 

　　控制阀是公司的核心产品，主要由调节阀与开关阀两大类产品构成。2012-2016年，调节阀平均单价分别为20,680.31万元、27,162.95万元、18,687.43万元、23,327.58万元、19,380.19万元。开关阀平均单价分别为27,742.80万元、26,299.66万元、24,127.30万元、13,225.51万元、19,785.91万元。2015年，开关阀的平均售价较2014年下降45.18%。 

　　2012年-2016年，公司负债总额分别为17,346.40万元、17,602.05万元、14,099.07万元、18,779.29万元、18,576.25万元。资产负债率（母公司）分别为51.08%、45.87%、33.03%、39.63%、37.19%。流动负债分别为17,246.40万元、17,502.05万元、14,004.07万元、18,694.29万元、18,501.25万元。 

　　2017年1-3月，公司实现营业收入7,441.50万元，较2016年同期收入增长60.22%，公司归属于母公司股东的净利润为983.84万元，较2016年同期净利润增长497.40%。2017年3月末公司总资产为48,688.78万元，资产规模较上年末下降4.29%。截至2017年3月末，公司负债总额为16,302.40万元，较上年末下降12.24%，主要由于公司在2017年一季度对供应商做了部分款项支付，应付款项出现下降；同时发放了员工奖金，应付职工薪酬下降。预计2017年1-6月营业收入在1.4亿元至1.5亿元；预计归属于母公司股东的净利润为2,200万元至2,300万元；预计2017年1-6月扣非后归属于母公司股东的净利润为2,150万元至2,280万元。 

　　兴业证券研报给予智能自控股票定价为9.60-12.00元。 

　　针对上述情况，采访智能自控董秘办，截至发稿时未收到回复。　

　　公司专注智能控制阀及其配件研发 

　　据招股书显示，公司是一家融生产、销售、研发、服务于一体的专业从事全系列智能控制阀的高新技术企业。自 2001 年成立以来，一直专注于智能控制阀及其配件的研发、生产和销售以及检维修服务。 

　　公司的经营范围为：仪表阀门及其自动控制装置的制造、销售及售后服务、技术开发、技术服务和技术转让；环保设备的制造、销售及售后服务；化工机械的加工。自营和代理各类商品和技术的进出口业务，但国家限定公司经营或禁止经营的商品和技术除外；普通货运。 

　　公司控股股东、实际控制人为沈剑标，其直接持有公司 49.97%的股份，并通过天亿信公司间接控制本公司 2.03%的股份（沈剑标持有天亿信公司 61.13%的股权）。沈剑标现任公司董事长兼总经理。沈剑标，中国国籍，无境外永久居留权。 

　　根据我国国民经济行业分类标准，本公司属于仪器仪表行业之“工业自动控制系统装置制造业”；根据证监会 2012 年 10 月发布的《上市公司行业分类指引》，本公司属于“仪器仪表制造业（C40）”。在应用细分领域，公司所处的行业为控制阀行业，该行业为国家鼓励和重点支持发展的行业。2013 年，“智能测控装置”由国家发改委列入《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》。2015年，智能仪器仪表能力提升项目中的“高性能智能控制阀”由国家发改委和工信部列入《2015 年产业振兴和技术改造专项重点方向》。

　　公司本次募集资金净额2.2亿元用于年产1万套高性能智能控制阀项目、科技中心项目、营销导向型区域服务中心总部建设项目、补充流动资金。 

　　营业收入未大幅增长 应收账款大幅增长 

　　据证监会网站消息，2017年5月2日，主板发审委2017年第66次会议审核结果公告中对智能自控提出诸多问询。 

　　1、请发行人代表进一步说明：（1）报告期在营业收入未大幅增长的情况下，应收账款持续增长的原因和合理性；（2）发行人是否存在放宽信用期政策以获取中标订单的情形，应收账款持续增加是否源于过度的信用政策，发行人的信用政策是否发生变化，相关的经营风险和财务风险是否充分披露；（3）报告期各期发行人对前十名销售客户的信用政策及实际执行情况，报告期各期应收账款前十名客户期后回款情况，发行人关于应收账款相关内控制度的有效执行情况；（4）报告期各期应收账款坏账准备计提是否充分，质保金收回是否存在风险。相关信息及风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。 

　　2、请发行人代表进一步说明发行人及其子公司是否已经取得全部经营业务所必需的经营资质、资格、许可和强制性认证等，是否符合相关主营业务资质和资格、许可的有关强制性规定要求，是否曾受到主管部门的行政处罚；相关风险和信息是否已充分披露。请保荐代表人发表核查意见。 

　　3、请发行人代表结合下游行业的发展情况、主要客户固定资产投资、在手订单等情况，进一步说明主要客户的采购需求是否可持续，2017年经营业绩是否存在大幅下滑的风险，发行人的经营环境是否发生了重大不利变化。请保荐代表人发表核查意见。 

　　另外，2017年3月9日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对智能自控提出诸多问询。招股说明书披露，公司2013年、2014年、2015年和2016年1-6月对前五大客户的销售收入分别为16,172.11万元、12,741.98万元, 12,752.59万元和7,306.24元，占比分别为59.13%、44.49%、49.94%和51.78%。报告期公司下游企业对于公司产品的需求主要来源于与新增产能相关的固定资产项目投资，公司报告期主要客户变化较大。（1）请分产品类别补充披露报告期各期公司与前十大客户的交易情况，包括客户名称、交易金额、交易内容、是否为新增客户等；（2）荣盛石化和恒逸石化在2013年和2014年均为发行人前二大客户，发行人对上述两家客户在2015年和2016年上半年的销售大幅下滑，请在招股说明书中进一步披露公司主要客户在报告期收入大幅下滑的原因；（3）请结合汉邦（江阴）石化有限公司、阳泉煤业集团平定化工有限责任公司等公司的与新增产能相关的固定资产项目投资、采购发行人产品的用途及合理性等补充披露2015年和2016年上半年公司相关客户收入大幅增长的原因等。 

　　2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，公司营业收入为27,352.21万元、28,637.70万元、25,534.56万元和14,109.81万元。（1）报告期公司配件收入分别为4,436.93万元、2,596.15万元、1,592.87万元和970.44万元，请结合配件产品主要内容及其和公司主要产品之间的关系补充披露报告期配件产品收入大幅下滑的原因和合理性；（2）公司2015年营业收入同比下滑10.84%，请发行人结合行业情况、公司发展情况、公司在手订单情况等补充披露公司是否具有持续盈利能力，是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》的相关规定等。 

　　请保荐机构和发行人律师结合发行人子公司违规新建用房，并受到行政处罚的情形补充核查并披露：（1）发行人各宗土地使用权和房产的取得时间、取得方式、说明各取得方式的履行程序，是否存在集体建设用地情况，是否符合土地管理法等法律法规规定等。 

　　截至2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，公司应收账款余额分别为10,201.22万元、15,124.63万元和18,763.38万元和22,347.32万元，且存在较大比例的1至2年的应收账款。请招股说明书中补充披露：（1）报告期各期末公司应收账款及其占营业收入比例波动原因，公司在营业收入未大幅增长的情况下应收账款大幅增长的原因；（2）公司存在较大比例1至2年应收账款的原因；（3）补充披露公司的信用政策及执行情况，在报告期内是否发生变化及原因等。 

　　招股说明书披露，2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，公司存货净额分别为7,824.83万元、4,951.66万元、8,578.26万元和7,342.24万元。（1）公司报告期各期末存货中发出商品、库存商品、在产品等各类别大幅波动的合理性；（2）结合公司产品生产周期、交货周期等披露公司存货中发出商品、库存商品和原材料占比较高，在产品在报告期前期占比较低在2016年6月末占比较高的原因及合理性，及其与公司存货周转率及收入确认方法的匹配性等。 

　　兴业证券定价：9.60-12.00元 

　　兴业证券发布研报称，公司是国内优秀的控制阀制造企业，行业排名前列。公司成立于2001年，位于江苏无锡，主营业务为智能控制阀及其配件的研发、生产和销售以及检维修服务，可提供各种工况下的工业过程控制阀整体解决方案。公司的产品和技术广泛应用于石油、化工、钢铁、冶金、纺织、能源、电力、食品、环保等行业，其中在石化行业营收占比近70%，煤化工行业占比超17%。 

　　控制阀行业整体规模超过250亿元，国产品牌占比超32%。根据《控制阀信息》作出的估算，控制阀行业整体规模2011年超过了200亿元，2012年超过了220亿元，2013年超过了250亿元，2014年超过了260亿元；2015年受制于宏观经济的不景气和下游各行业固定资产投资的放缓，行业规模出现了下滑，但也超过250亿元。2015年控制阀市场前50名厂商的销售总额为185.73亿元，其中国产厂商销售总额为61.02亿元，占比32.85%。 

　　公司产品定位于中高端市场，竞争对手多为海外企业。控制阀行业技术水平分三个层次，第一层次是以Fisher、Flowserve等为代表的跨国企业，其技术代表国际一流水平；第二层次是技术水平较高的合资企业、内资领头企业（吴忠仪表、川仪股份及智能自控等），通过技术引进和自主研发，技术水平处于国内领先，部分产品技术达到国际先进水平；第三层次是行业内数量最多的国内中小企业，技术水平普遍还相对较低。与国内厂商相比，国外厂商在专业化程度、核心技术、市场竞争力方面均保持一定的优势，而在售后服务响应速度方面则相对不利。 

　　盈利预测及评级：公司是我国控制阀市场的领先企业，未来有望受益于下游石化行业的回暖。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.48/0.60/0.74元，分别同比增长28.33%/24.97%/23.46%。我们认为给予公司2017年20~25倍PE较为合理，对应价格区间为9.60~12.00元。首次覆盖，暂不给予评级。风险提示：技术研发速度不及预期；宏观经济波动的风险。 

　　华泰证券发布研报称，公司本次拟向社会公开发行股票不超过3,056 万股，占发行后总股本的25%，公司本次公开发行预计募集资金总额25,670 万元。资金拟投向：年产1 万套高性能智能控制阀项目、科技中心建设、营销导向型区域服务中心总部建设项以及补充流动资金。参考Wind 一致预测，可比上市公司2017年对应PE 处于36~55 倍区间；2017 年通用机械的上市公司PE 处于14~330 倍区间，中位值42 倍，平均值为54 倍。风险提示：市场情绪变化，导致估值中枢下移。 

　　应收账款余额占营收比例高

　　招股书显示，2012-2016年，应收账款余额分别为7,484.17 万元、10,201.22 万元、15,124.63万元、18,763.38 万元、19,514.56 万元。应收账款周转率（次）分别为3.78、3.09、2.26、1.51、1.64。公司应收账款余额占营业收入比例分别为32.61%、 37.30%、52.81%、73.48%、71.32%。 

　　2015年末公司应收账款余额18,763.38万元，较2014年末增长24.06%；2016年末公司应收账款余额为 19,514.56 万元，较 2015 年末增长 4.00%。2015 年应收账款余额占营业收入比例为 73.48%，较 2014 年上升 20.67 个百分点；2016年应收账款余额占营业收入比例为 71.32%，较 2015 年下降 2.16 个百分点。公司应收账款 2015 年末增速较快，高于营业收入的增速；2016 年末增速开始下滑，低于营业收入的增速。 

　　导致期末应收账款快速增长，与 2014 年相比，2015 年应收账款增速超过营业收入增速的主要原因包括：A、宏观经济增速和固定资产投资增速放缓。B、合同付款条件的变化。C、客户行业结构的变化。D、客户调试进度的拉长与放缓。 

　　公司称，2014 年末、2015 年末和 2016 年末，本公司主要按照账龄分析法对应收账款计提了相应的坏账准备，报告期应收账款余额按账龄组合计提的部分中一年以上的应收账款余额占比分别为 19.19%、34.99%和 24.36%，公司存在应收账款账龄逐渐变长的风险。2014 年，由于公司客户格林艾普自身经营困难尚处于破产重整阶段，公司对此客户的应收账款全额单独计提坏账准备 427.79 万元；2015 年，公司客户绍兴远东因经营困难处于破产清算阶段，公司对此客户的应收账款全额单独计提坏账准备 342.30 万元。未来，如果公司其他主要客户的财务状况出现恶化，或者经营情况和商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将继续增加，进而对公司的经营业绩产生负面影响。 

　　产品价格滑坡 

　　各产品对主营业务毛利率贡献率 

　　招股书显示，2016年，调节阀产品的主营业务收入占比46.27%、开关阀产品的主营业务收入占比为35.97%。公司主营业务收入主要包括控制阀、配件与检维修三大类。2014-2016年，公司主营业务收入主要来源于控制阀系列产品，控制阀产品占主营业务收入的比重分别为84.83%、88.66%和82.23%。控制阀是公司的核心产品，主要由调节阀与开关阀两大类产品构成。 

　　2012-2016年调节阀平均单价与单位成本 

　　招股书显示，2012-2016年，调节阀平均单价分别为20,680.31万元、27,162.95万元、18,687.43万元、23,327.58万元、19,380.19万元。 

　　2016年，调节阀的毛利率较2015年下降2.70个百分点，主要是由于单位售价在当期下降16.92%，超过了单位成本的下降幅度12.70%。平均售价下降主要原因为：（1）控制阀的非标性决定了各项目合同之间的差异性；（2）宏观经济下行压力下，石化行业等固定资产投资下滑，公司适当降低了招投标定价；（3）2016年平均售价较高的蝶阀销售收入占比下降，在一定程度上拉低了公司调节阀的平均售价。

　　2012-2016年开关阀平均单价与单位成本 

　　招股书显示，2012-2016年，开关阀平均单价分别为27,742.80万元、26,299.66万元、24,127.30万元、13,225.51万元、19,785.91万元。 

　　2015年，开关阀的平均售价较2014年下降45.18%，主要是由产品销售结构的变化引起：单价较高的物料阀占比从2014年的35.57%下降到12.97%，单价较低的球阀的销售收入占比从2014年的33.13%提高到58.10%。同时，单位成本同向下降46.26%，公司开关阀产品毛利率在2015年小幅增长1.09个百分点。 

　　2016年，开关阀的平均售价较2015年上升49.60%，主要是由产品销售结构的变化引起：单价较高的闸阀在本期开关阀中占比较大，达到34.84%，单价较低的球阀的销售收入占比从2015年的58.10%下降到39.97%。同时，单位成本同向上升81.48%，公司开关阀产品毛利率在2016年下降11.63个百分点。 

　　主营业务毛利率高于同行均值

　　招股书显示，2012年-2016年，公司主营业务毛利率分别为46.27%、47.41%、 44.24%、46.87%、42.79%。 

　　2014年和2015年整体毛利较为平稳。2016年公司毛利率有所下滑，主要原因是在宏观经济不景气的大环境下，公司为开拓业务，适当降低了部分合同的招投标定价。作为公司的主要产品，控制阀的毛利率在报告期内分别为43.79%、46.28%和39.71%，和主营业务毛利率的变化趋势保持一致。

　　2014年至2015年，公司主营业务毛利率的变动与可比上市公司一致，呈现高位波动的趋势。2016年公司毛利率下降至与行业毛利率相当的水平，行业毛利率保持稳定。除万讯自控的现场仪表类产品毛利率高于本公司外，其他可比上市公司相似产品或业务的毛利率水平低于本公司。 

　　公司称，行业高毛利率将吸引新的竞争者进入本行业，或者促使行业内其他企业不断提高技术水平和产品质量，市场竞争会越来越激烈，本公司在行业内的技术优势、产品质量等优势可能会因此受到影响，进而可能会导致公司产品未来毛利率水平呈逐渐下降态势。因此，公司未来毛利率是否能够维持在较高水平、是否能够保持稳定或上升的势头具有不确定性，公司业绩水平未来存在波动的风险。 

　　证监会发审委也在首发申请反馈意见中指出，招股说明书披露，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月公司综合毛利率分别为47.41%%、44.24%%、46.87%%和41.98%%，高于同行业可比公司平均值。请在招股说明书中补充披露：（1）按销售类型披露报告期各期毛利率情况，并结合单位产品和单位价格对毛利率波动情况进行分析；（2）分产品补充披露毛利率与同行业上市公司的比较情况，结合产品结构、产品单价、单位成本等详细披露公司毛利率高于同行业可比公司的原因。请保荐机构和会计师说明核查过程和结论，并明确发表核查意见。 

　　上市前四年累计分红4951万元 

　　据招股书显示，2013 年，股份公司 2012 年度股东大会审议通过了《关于无锡智能自控工程有限公司利润分配的议案》，向全体股东分配利润 916.80 万元。 

　　2014 年，股份公司 2013 年度股东大会审议通过了《关于无锡智能自控工程有限公司利润分配的议案》，向全体股东分配利润 1,466.88 万元。 

　　2015 年，股份公司 2014 年度股东大会审议通过了《关于无锡智能自控工程有限公司利润分配的议案》，向全体股东分配利润 916.80 万元。　

　　2016 年，股份公司 2015 年度股东大会审议通过了《关于公司 2015 年度利润分配方案的议案》，向全体股东分配利润 733.44 万元。 

　　2017 年，股份公司 2016 年度股东大会审议通过了《关于公司 2016 年度利润分配方案的议案》，向全体股东分配利润 916.80 万元。利润分配方案已于 2017年 3 月实施完毕。